聯準會縮減資產負債表計畫

所謂縮表，一般理解為央行所持有的債券到期套現後，資金不再投入市場購買新的債券，這樣央行的資產負債表就會縮減，市場上的流動性也會相應縮減。

縮表，就是聯準會縮減資產負債表的規模。二○○八年金融海嘯爆發後，聯準會在當年十月底開始推出第一輪QE（量化寬鬆貨幣政策），印鈔票、買債券，搶救經濟的同時，也造成聯準會手裡的資產規模快速膨脹。現在，聯準會手上抓著四．五兆美元的資產。聯準會印鈔買債，為市場注入大量資金，形塑了過去九年各類資產價格同步飆漲的歷史奇景。

聯準會暴肥的資產負債表，縮表真的會成為影響二○一七下半年全球金融環境的重要變數嗎？答案仍要從摩根士丹利提出的「數學問題」談起：「當一個出手可觀、只買不賣、動作穩定的大買家，即將開始退出市場，會發生什麼事？」

大買家退場
債券殖利率走高對股市的殺傷力顯而易見


「大買家」就是聯準會。以目前釋出的訊息來看，聯準會的作法會相對謹慎，初期可能採「債券到期後，減少再投資金額」的方式，徐徐減碼手中資產。

「我們正處於一片未知的海域，並且，不該期待這裡會是平靜無波。」摩根士丹利在報告裡用這樣的形容，說明聯準會當前政策對金融市場的影響。進一步來看，若債券價格因為縮表而下跌，債券殖利率反向提高，那麼，對股市的殺傷力同樣顯而易見。原因在於，債券殖利率一旦超過股息殖利率，近年來「用定存股賺穩定股息」的買盤，可能也會重新轉回債市的懷抱。

另外，摩根士丹利在五月底的報告中，特別放了一張圖表，顯示自金融海嘯以來，公債利率遭到人為壓低，市場資金大量流入殖利率稍高的「企業債基金」，自二○○七年第四季起算，至今總共流入了一．二兆美元，二○○八年金融危機以來，聯準會的資產負債表從八千九百億美元擴充到了四．四七兆美元，「龐大的需求下，創造了公司發行債券的狂歡年代……。」也就是在過去九年的聯準會大舉買債之下，企業能用極為廉價的成本舉債，甚或以債養債。

「接下來，隨著聯準會縮表，信用市場可能迎來逆風。」摩根士丹利的報告中，簡單提了這麼一筆，若有似無地帶出了縮表可能造成的另一隱憂。不同的是，一旦劇本演變至此，影響的不只是金融市場，更包括了過去九年許多企業的營運模式，或者說，縮表將開始衝擊實體經濟。

根據各家外資券商目前看法，若純就聯準會縮表手筆的數字預測而論，衝擊或許不致一路蔓延。包括高盛與摩根士丹利等券商預估，聯準會料將在九月分的會議宣布完整的縮表計畫，並在第四季初正式啟動，至於聯準會「瘦身」的最終目標，預計是在二○二二年將資產負債表縮減至二．三兆美元左右。

一般認為，美國十年期公債殖利率一旦超過三％，就可能代表聯準會縮表對債券殖利率拉高的效果超過預期，是股票市場的高度危險訊號。

全球主要股市正在伴隨著迭創新高的歡欣氣氛進入下半年；聯準會縮表，固然是過去九年資金大浪潮的一次逆轉嘗試，但多數分析也都認為「聯準會必會小心翼翼呵護市場」。樂觀的情緒，截至目前仍然主導著金融市場。