類比 IC 設計

前言

台灣是全球積體電路( Integrated Circuit；IC )的重鎮，整個 IC 產業鏈從設計、製造、封測皆有世界級的廠商，今年一月時有一系列的文章即是圍繞著這些大廠做介紹，分別像是 IC 設計端的聯發科( 2454 )、聯詠( 3034 )、瑞昱( 2379 )，IC 製造端的台積電( 2330 )、聯電( 2303 )，還有封測端的日月光投控( 3711 )等。

在 IC 設計領域的一個分支上，類比 IC 佔整體 IC 產業份額不大但年複合成長率最高。訊號分為兩大類：數位訊號、類比訊號，積體電路是被設計來處理這大類訊號，前者是以「斷續式」的波形來表示資料內容，也就是在波形上為一個方波的形態，例如以 0 和 1 所組成的二進位訊號即是其典型，而後者則是以「連續式」的波形來表示資料內容，像是聲波跟電流就屬此類。

一顆 IC 根據其處理訊號的種類不同可以分成三種型式：數位 IC、類比 IC、混合模式 IC。

• 數位 IC( Digital IC ) 為用來處理數位訊號的小型電路，常聽到的微處理器( MPU )、中央處理器( CPU )，還有動態隨機存取記憶體( DRAM )、特定應用積體電路( ASIC )等，即屬於此類。
• 類比 IC( Analog IC )則是用來處理類比訊號的小型電路，通信訊號上會用到的功率放大器( PA )，以及射頻電路( RF IC )、濾波器( Filter )等，皆屬於此類電路的產品。
• 混合模式 IC( Mixed mode IC ) 顧名思義便是可以同時處理兩種訊號的電路，例如可將類比訊類轉換成數位訊號的類比數位轉換器( ADC )，及可將數位訊號轉換為類比訊號的數位類比轉換器( DAC )，隨著具統整性功能的系統單晶片( System on a Chip ; SoC )的發展，主流的電路都屬於該範疇。

目前較高比例的電路是混合模式 IC 和數位 IC，這也反映在產業上，台灣可以躋身世界十大 IC 設計業者的聯發科、聯詠、瑞昱，皆為專精於設計混合模式或數位 IC 的公司。

Semico Research 的資料顯示，2018 年類比 IC 市場預估可達 571 億美金，單看這個數字還是很驚人的，與相當龐大的 IC 市場相比，類比 IC 雖說算是稍微「小」一些的，也是因為 2018 年整體的半導體市場將近 4,700 億美金！類比 IC 市場 2017 – 2022 的年複合成長率為 6.6%，此外根據積體電路產業調研機構 IC Insights 的預測，類比 IC 的年複合成長率也是其所分類的各式電路中最高的，預估 2017 – 2022 的年複合成長率為 6.6%。

拉抬類比 IC 未來增長的三大應用：電源管理、車用電子、通訊產品

• 電源管理 - 節能與延長電池壽命的需求，不論是企業還是個人，越來越多的消費者把效能視為是產品的一大要件，希望電子產品在沒用到時可以藉由調節電流、電壓的方式，來讓它降低運行時的耗能跟高溫狀態，以此得以延長電池的壽命，而該功能是數位 IC 無法具備的，但類比IC卻可以處理，並且一般常應用在個人電腦、手機等產品上，未來隨著越來越多的設備、電器被整合進物聯網，電源管理也會在眾多設備、電器上成為必需品。
• 車用電子－車內的電子裝置與電動車的需求，從舊有的電子儀表板、安全氣囊、車燈，到較近期的無人駕駛技術、自動剎車系統，隨著越來越多的電子設備被安裝在車上以及電動車的普及，類比 IC 對車子的重要性不小於數位 IC 中的微控制器。 
• 通訊產品－5G時代更高速、廣泛的通訊的需求，5G通訊時代即將降臨，大型資料中心、伺服器、基地台、手機上的通訊晶片等，由於有著轉換訊號的需求，這些應用一樣需要用到類比 IC，雖然現在趨勢是朝向具整合功能的系統單晶片發展，但其中一定須具備有類比 IC 的功能。

類比 IC 設計領域的國際大廠多採取 IDM 模式且各有專攻領域，國際上有從事類比 IC 設計，且在類比IC設計領域中銷售額較高的廠商有，德州儀器( Texas Instruments ) 、亞德諾( Analog Devices )，以及意法半導體( STMicroelectronics )、英飛凌( Infineon )、美信( Maxim )等。

在類比 IC 產業中，這幾家大廠採取的模式，皆為所謂的整合元件製造廠(Integrated Device Manufacturers；IDM )，即它們的運作模式，是從上游設計、中游的製造乃至下游的封測皆一手包辦，並不像那些沒有自己生產能力的無廠半導體商( Fabless )一樣，會去尋求台積電和聯電的工廠來生產。

此外在類比 IC 公司中，每一家擅長的領域也可能不太一樣，所以彼此不一定是最直接的競爭者關係，例如前兩大廠的德州儀器以及亞德諾，可以算是各種類比IC產品都有，但思佳訊則偏向通訊類的類比 IC，意法半導體強在感測器的類比 IC，英飛凌、瑞薩則在設計車用的類比 IC 上相當知名，台灣主要類比 IC 設計廠商專注在電源管理領域，那台灣有沒有那些公司是專長在設計類比 IC 呢？

目前主要有昂寶-KY ( 4947 )、致新( 8081 )、茂達( 6138 )這幾家上市櫃公司 ，其中致新、昂寶-KY是比較專注在類比 IC 中的電源管理領域，他們八成以上的營業額是由電源管理IC來貢獻，而茂達則是有三大部門來創造營收，電源管理約只佔整體業績的三成，剩下的產品則是由放大IC及離散式功率元件構成，由於這三家公司都是單純只從事設計的無廠半導體公司，所以他們的規模自然是難以和德州儀器、亞德諾等前十大廠商來比

不過我們會感興趣的是，由於類比 IC 在未來幾年的成長性可觀，如前面提過的，2017-2022 的年複合成長率預估為 6.6%，在各種 IC 中屬於成長率最高者，且電源管理領域被視為是拉抬類比 IC 成長的主要力道，所以這些台灣公司前景說不定可以期待，目前我們則可以從觀察這些公司的獲利狀況開始，以此來判斷是否有值得我們持續關注的公司！

各公司營收變化模式不同，但近三年皆有所成長，從營收上來看，可以發現在 2017 年時，三家公司的營收差不多都在 40 億台幣左右，但如果與2010年的業績對照，卻可以看出相當不同的營收變化模式。

昂寶-KY：強勢崛起，營收三者最高

昂寶-KY在 2010-2017 年的區間，由於切入手機充電領域，憑靠著中國手機品牌的崛起，實現了令人驚豔的將近 13% 的年複合成長率，營業額從十億多元的規模一路發展成超過四十億元，目前有 98% 的營收是由中國市場貢獻。

致新：逐漸衰退

寄望併購與近期轉機帶來的改變，在前幾年面臨較大的衰退，營業額規模也從 2010 年時的三者最大，變化成現在是三者中最少，而主要的癥結點可能出在，致新比較依靠的是個人電腦及筆電電源 IC，隨著個人電腦及筆電在全球出貨量逐年下滑，因此營收也受到不利的影響，不過在去年 12 月，致新在市場上公開收購另一家類比 IC 設計廠商類比科，目前已取得過半股權，預計在 2019 年開始挹注其業績，能否發揮合併後的規模經濟及綜效值得觀察。

茂達：穩健成長

子公司獲益貢獻良多，跟致新的發展軌跡類似，業績衰退時一起衰退、成長時一起成長，但茂達在有成長時較致新表現更好，這一點可以搭配下方的年增率線圖看出，此外茂達的業績包含著一個重要的收入來源大中( 6435 )，大中是專注於離散式高功率元件IC設計的公司，目前茂達持有其 46% 的股份，2018年隨著 MOSFET 的漲價，大中的毛利率也跟著改善，而這也連帶地使茂達受惠。

三家公司 2016 - 2018 年營收保持成長，比較正面的消息是，最近三年這三家公司的業績都有在提升，2018 年較 2017 年的業績也預計會成長，對昂寶和茂達來說，前者受惠於中國手機業者，如小米及華為在中國及印度市場的銷售，而後者則受惠於子公司大中的業績成長，以及高毛利率電源管理產品開始出貨，甚至是有機會創下營收數字的歷史紀錄。

同樣的，致新則是可能重返 40 億元銷售額的規模，挑戰成為 2012 年以來的營收新高，市場也聚焦在觀察其併購類比科後是否可相得益彰，此外新開發的相機光圈驅動 IC 也可能成為 2019 年的一個新成長來源。毛利率與營利率上，昂寶、致新皆有所衰退，茂達則逐步成長。

不論是以毛利率還是營利率來看，昂寶-KY 都是三家中表現最好的，毛利率一直以來維持在 44% 以上的水準，惟從 2010-2018 年，毛利率跟營利率的發展趨勢是向下行，不過仍和致新、茂達保有一段差距外，致新與茂達的毛利率跟營利率數據，則似乎慢慢開始出現交叉，我們可以看到茂達的毛利率年年提升，目前已經逼近致新 31.3% 的毛利率水準，營利率的部份，茂達則是在 2017 年首次站上兩位數，營利率在四年內成長了 130% ！

不過值得注意的是營利率的改善背後，除了有部分是靠毛利率提升所致外，還有一大部分是調降研發費用的結果，例如2015 年到 2017 年，毛利率只上升了 1%，但營利率卻大幅提升 4.5%，這是因為 2015 年時研發費用還佔整體營業收入的 12%，但到了 2017 年則只剩下約 9 %，這一來一往就差了 3%，所以可以進一步關心的問題是縮減研發費用的同時，茂達是否可以維持未來的產品競爭力。

對致新來說，由於管銷跟研發費用佔總體營業收入的比例變動不大，在這樣的前提下，營利率和毛利率基本上是連動的，要提升毛利率才可以拉抬營利率，而 2018 年的營利率總算告別了連續幾年的下跌，這也明顯是由於毛利率提升所致，就像前面提到的，在併入之前有虧損狀況的類比科後，預計類比科的營收約會佔到致新的兩成，最終是否能夠發揮綜效改善毛利率成了最關鍵的事情。

昂寶ROA最高、茂達ROA成長幅度最大

以稅前資產報酬率( ROA )來看，從 2010-2017 年，除了茂達外，昂寶-KY 和致新的 ROA 皆大幅下滑，其中尤屬致新的情況值得我們擔憂。因為 2010-2017 年昂寶-KY 的總資產成長了 424%，所以 ROA 若有所下降也不會太意外，但致新在這 8 年間總資產結算下來只增加了 1.4%，其 ROA 減少的速度卻快於昂寶-KY，8 年間 ROA 衰退了將近 65%。，相較之下，同一段時間內，茂達的總資產大約成長了 26%，ROA 反而逆勢實現翻倍，利用資產的效率在 2017 年也創下新高，達到 13.1%，2018年EPS增加，其中致新、茂達發出八成以上的股利。

從基本每股盈餘( Basic EPS )的資料，我們可以看出茂達從 2015 年後，基本每股盈餘遍不斷成長，2018 甚至 Q2、Q3 兩季就逼近 2017 年全年，預計 2018 年全年相較 2017 有望翻倍；致新的基本每股盈餘雖然承受長期衰減，但 2018 年卻開始逆轉，目前 2018 年全年基本每股盈餘有望到 5 元以上；昂寶則大致維持在高檔狀態，基本每股盈餘有望連續四年成長，連兩年突破 14 元，不過即使基本每股盈餘高的驚人，從投資人角度來想，或許會在意是不是每年穩定配息，以此才可以持續地從公司的成長中獲益，因此股利發放率成為一個我們可以倚重的指標。

從三家公司的股利發放率來看，最低的昂寶-KY 在 2017 年也發出了超過一半的盈餘，而致新跟茂達甚至還超發過，值得注意的是，致新的股利發放率已經連續四年提升，且2018年營利狀況也開始有所扭轉，而茂達則是近幾年成長明顯，同時股利發放率去年也超過 8 成，所以對於有意願存股的人來講，說不定致新跟茂達都是可以考慮的標的。

結論

1. 類比 IC 年複合成長率達 6.6%，且台灣廠商多擅長電源管理領域
2. 從營利率、ROA 來看，昂寶-KY 獲利能力最強，往年約發出一半的盈利
3. 致新的獲利能力衰退較多，不過股利發放率平均最高
4. 茂達獲利能力逐漸提升，且股利發放率近幾年皆高於 85%

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