董監改選行情

董監改選行情 提前點火

2019-12-07 23:34 經濟日報 / 記者盧宏奇／台北報導

明年將有561家上市櫃公司將改選董監事，加上「大同條款」上路後，市場派可挾優勢股權舉行股東臨時會爭奪經營權，目前彰銀、新光金、永豐金等都傳出公司派或市場派吸納籌碼，後市受矚目。


日前大聯大無預警宣布收購文曄三成股權，雖公司強調以財務投資為出發點，仍引爆經營權爭議，也讓一些董監持股不足、股價偏低的優質股獲得市場關注，順勢點燃明年的董監改選行情。

依公司法規定，董監事任期不得超過三年，明年預計有561家上市櫃公司應改選董監事，包括富邦金、新光金、永豐金、玉山金、合庫金、國建、長榮、亞泥、大同、宏碁、英業達等重量級企業。

由於股東會最晚應在6月底前舉行，以開會前60日停止股票過戶來看，4月底前是搶奪投票權的最後期限，持股偏低的董監事或大股東，在精算流通在外籌碼後，會開始提前逢低回補股票，甚至前一年就開始布局。

此外，新版公司法的「大同條款」上路後，只要股東握有過半股票並持股滿三個月，就可召開股東臨時會，使董監持股不足，但體質良好、帳上現金多、未重估土地資產豐富的公司，有機會因為市場派及公司派爭奪經營權，推升股價走揚。

明年金融股仍為董監改選題材的重點所在，最受市場矚目的除了卡關14年的台新金併彰銀案，民股及公股為鞏固經營權，檯面下頻頻買股外，另一家吳家旗下的新光金也因四大內部大股東持續加碼，力撐彰銀、新光金近期股價維持今年高檔不墜。

遭到寶佳集團插旗的永豐金，傳出市場派重新回補持股至7%，公司派何家今年來也持續加碼，以備戰明年的董監改選，股價呈現碎步盤堅走勢。

改選行情　愈空頭愈激烈

    在董監改選年度，一方面上市櫃公司的董監事為鞏固公司經營權，通常本身不會於改選前出脫持股，可增加籌碼安定度；不僅如此，有時候還因為持股過低，而必須從市場上默默買進以回補持股，進而推升公司股價上漲。另一方面，市場派也想藉由占據董監席次，達到掌控經營權的目的，甚至是發動惡意併購或借殼上市，他們會從市場上不斷買進股票以增加所握有的股權。對於雙方這樣的籌碼爭奪戰，一般將其統稱為「董監改選行情」。

    市場派人士除了想擁有上市櫃公司的董監事頭銜外，最主要是覬覦公司所握有的資源，例如龐大的土地增值利益，或是豐厚的轉投資收入。過去包括榮運、味全、味王、南港、黑松等個股，都因為土地資產價值而曾經出現激烈的股權爭奪戰，股價也出現驚人漲幅。當景氣低迷或股市經歷空頭回檔後，公司股價往往都在長線低檔位置，此時一般散戶可能根本對持股沒有信心，但事實上對於有心介入的市場派來說，股價愈便宜就代表拿下公司經營權的成本愈低，反而更容易引發股權爭奪大戰。所以有時候空頭市場的董監改選行情，反而比多頭市場更猛烈、更有看頭。

籌碼戰　最快前年第4季就起跑

    依據《公司法》規定，董監事任期最長不超過3年，慣例都是3年一次在股東會召開時改選。由於國內上市櫃公司股東會召開高峰期通常落在6月，召開前60天股票就必須停止過戶，因此，4月底前是想搶奪董監事席次的最後大限，也就是說，股市的董監改選行情最容易發生在每年第1季。但某些特定公司，因為董監事持股比例過低、或質押比例太高、或股價已嚴重超跌，早已被市場派鎖定為有機可乘的目標，如果有風聲傳出或者是該公司以前就曾經出現過董監改選行情，那麼籌碼戰一旦提前開打，股價也可能從改選前一年的第4季，甚至更早就開始起跑。

    例如在2011年6月股東會進行董監改選的國票金(2889)，當時董監持股比率只有6.61%，內部有兩大股東耐斯集團與德安集團對壘，在過去的兩次改選中，兩派曾輪流當家，而這次又吸引了旺旺集團與公股銀行等勢力有意角逐董監席次，可見當時戰況多麼激烈。所以股價早從2010年10～11月就開始加溫，12月起隨著外資買盤介入而正式噴出急漲，不到2個月的時間，股價由10元附近一口氣拉高到17.6元，漲幅接近8成！

國票金(2889)

    而近年董監改選讓市場派順利改朝換代的代表作，則非三陽(2206)莫屬。三陽是從機車起家，到集團最風光時，事業涵蓋了汽機車產銷、金融證券、進出口貿易等領域，年營業額達上千億元，不僅如此，內湖舊廠開發案估計售出後，將可挹注業外收入約120億元。2014年改選時黃世惠家族為主的公司派持股只有8%，市場派大股東吳清源大力吃貨，終於讓共同創辦人張國安的兒子張宏嘉奪回公司兵符，上演「王子復仇記」。股價分成兩階段上漲，累積漲幅超過1倍，但是在經營權大戰底定之後，籌碼散出，股價也跌回起漲之前位置。

三陽(2206)

    過去還上演過董監改選經典戲碼的，包括2010年南港的股價由34元大漲至51元，2011年中石化的股價由10元大漲至39元，2012年龍邦的股價由10元大漲至37元，以及2013年台苯的股價由6元大漲至14.5元。可見每年股市幾乎都會有一波董監改選大行情。

搭上順風車　留意3階段4條件

    散戶想搭順風車跟著賺錢，首先要知道，通常具有董監改選行情的股價漲勢可切割成3個階段：第一個階段是在股東會召開前一年，大股東有可能已經開始默默吃貨，此時股價還不會明顯大漲；第二個階段是在股東會召開當年初到股東過戶日前，這一個波段由於有意爭奪經營權的雙方正大力搶吃籌碼，所以股價漲勢最凌厲，是散戶搭轎的蜜月期；第三個階段是股東過戶日後，隨著改選落幕股價將逐漸回歸基本面，敗選一方也可能釋出籌碼，所以股價也可能出現大幅度修正。

要發掘具有董監改選行情的潛力飆股，可注意以下4點：

條件1》董監持股偏低

    董監事持股比例高，除了能彰顯對公司營運的向心力，減少治理的道德風險，更是抵禦外人入侵的城牆。相對而言，董監持股比例如果低於20%，就有可能引起市場派覬覦。至於法令對董監事持股成數的最低標準規範，是依照各公司的資本額大小而有所不同，例如資本額3億元以下，董事、監察人最低持股比例分別為15%、1.5%；資本額超過100億元以上，則董事、監察人最低持股比例分別為3%、0.3%，股本愈小，最低持股成數就愈高。

    據統計，2016年有493家上市櫃公司將改選董監事，其中董監持股低於20%的有243家，低於15%的有165家，甚至不足1成的也還有78家。這類公司因公司派股權防衛的門檻太低，容易被外人盯上。而現任董監事若持股低於法定成數，也必須自動回補股票，有利於股價上漲。

公司實收資本額

董監持股成數比例

公司實收資本額	董監持股成數比例
	董事	監察人
3億以下	15﹪	1.5﹪
超過3億至10億	10﹪(最低4,500仟股）	1﹪(最低450仟股）
超過10億至20億	7.5﹪(最低1萬仟股）	0.75﹪(最低1,000仟股）
超過20億至40億	5﹪(最低1.5萬仟股）	0.5﹪(最低1,500仟股）
超過40億至100億	4﹪(最低2萬仟股）	0.4﹪(最低2,000仟股）
超過100億至500億以下	3﹪(最低4萬仟股）	0.3﹪(最低4,000仟股）
超過500億至1,000億以下	2﹪(最低15萬仟股）	0.2﹪(最低1.5萬仟股）
超過1,000億	1﹪(最低20萬仟股）	0.1﹪(最低2萬仟股）

條件2》董監持股質押比率過高

    所謂「質押」，指的是公司董監事拿股票當作擔保品向銀行借款，意謂掌控董事席次的大股東現金部位不足，這無異是向對手示弱。根據《公司法》規定，「公開發行股票之公司董事以股份設定質權超過選任當時所持有之公司股份數額1／2時，其超過之股份不得行使表決權，不算入已出席股東之表決權數。」簡單來說，公司董監質押股票若逾當選時持股的1／2，其超過1／2的部分就不得行使表決權了。明年要董監改選的公司中，有18家質押比率超過5成，這類公司很容易成為市場派的獵物。

 

條件3》公司股價偏低且具有潛在價值

    股價淨值比低於1，代表目前股價還未完全反映公司真實價值，通常在多頭市場不易發生，但如果是在大跌過後或空頭市場，像是今年8月底大盤跌到10年線附近時，上市櫃公司就大約有700家股價跌破每股淨值，這讓有意取得經營權的金主其買進成本大幅降低。

    蜜蜂被花蜜所吸引，同樣地，最會吸引市場派介入的公司一定是向來獲利穩定，負債比率低甚至零負債經營，而帳面上若不是擁有高額現金，就是握有前景看好的轉投資事業、具開發利益的土地資產。假如這些資產價值遠高於掌控經營權所需要的股權價值，對於市場派來說就是一筆非常划算的交易。而小散戶如果搭轎買進這樣的公司，即使沒有產生董監改選行情，至少投資也不吃虧。

條件4》小型股較受青睞

    一般而言，台股掛牌公司當中，大型股很多是屬於集團，或是家族企業型態，這兩種情況幾乎難有市場派見縫插針機會；再不然就是重量級權值股，有相當大比例股權是在外資與政府基金手上，而外資與政府基金通常都是支持公司派，所以不太會有董監改選行情。

    而小型股公司總市值低，有心人士想要介入經營權，成本不高，籌碼也容易操控，如果再搭配第1季有融券回補的軋空力道，股價上漲空間往往很驚人。但是在董監改選行情結束以後，必須提防選前收購的籌碼鬆動造成股價的回檔。

    總而言之，上市櫃公司的董監事增加持股，對於股價至少可發揮穩定作用，但要出現短線大波段上漲行情，還必須再配合基本面獲利、技術面股價位置等各方條件綜合判斷，投資勝算才會更大。