保護元件

同樣疫情不同調，保護元件廠看展望

MoneyDJ新聞 2020-06-15 13:07:01 記者 邱建齊 報導

國內上市櫃3家保護元件廠，因各自有不同深耕利基的重點市場、客戶及產能配置，上半年同樣受到疫情影響下，營運成績強弱不一，對下半年展望也各有相對樂觀及保守不同調的看法。去(2019)年重返美系手機供應鏈的聚鼎(6224)，今(2020)年除了不會在該客戶新機缺席，更多了穿戴裝置挹注PPTC(可復式熱敏可變電阻元件)業績；散熱基板則因新增韓系車廠，下半年將有更佳表現。產能75%在大陸的興勤(2428)第一季明顯受延遲復工拖累，下半年則保守看疫情對經濟及需求帶來的下行壓力。富致(6642)看第三季約持平第二季，第四季尚不明朗但仍有可期待之處。

相較其他被動元件廠的波動劇烈，保護元件在面對如中美貿易戰等變數時，即使衰退仍相對穩定，尤其以MLCC的國巨(2327)為例，去年營收年減達46%，但三家保護元件廠均只個位數衰退，成為黑天鵝紛出的時候，更值得關注高穩定度族群。當中的原因也與保護元件特色有關，富致表示，所有設備用到的保護元件數量只有1~2顆，景氣再怎麼走緩還是得用到，所以受到的波及並不是很明顯。興勤也指出，愈來愈多以前是機械式的設備紛紛改成電子式，在不讓設備受電流與電壓波動傷害的需求下，保護元件的量也持續推升，特別是大電壓、大電流相關產品不會衰退，未來像5G、電動車等市場需求也會更加放大。

題材一棒接一棒，聚鼎今年營運動能足

產能也有一半在中國的聚鼎，2月同樣受大陸延遲復工影響、當月營收創1年低點，月減31%、年增4%；聚鼎表示，主因兩大產品PPTC與散熱基板都有不錯表現。3月更因稼動率快速回升至8~9成，第一季營收雖季減24%、但仍年增近2成，毛利率48.94%、年增9.9個百分點，稅後淨利0.73億元、年增達92.1%，EPS 0.91元、遠優於去年同期的0.47元(見下圖,聚鼎法說)，主要為毛利率較高的手機用PPTC營收佔比提高。

進入第二季後，4~5月營收年增15%，聚鼎表示，來自NB及PC強勁拉貨力道貢獻，但續航力能否持續到第三季有待觀察，加上手機用PPTC進入新舊機種青黃不接期致出貨下滑，反映在5月營收為月減雙位數、年增縮小至5%以內。不過，法人表示，車燈用散熱基板、智慧手錶用PPTC將在6月開始挹注營運動能，第二季營收估可再年增1成以上、稅後淨利年增近2成、EPS重回1元以上。

法人表示，第三季進入消費性電子旺季後，美系5G手機及智慧手錶火力全開帶動PPTC放量使下半年動能暢旺，營收與獲利均可望達全年高峰、並同步優於去年同期。惟陸系手機動能尚有疑慮，反倒是散熱基板下半年會更好；在挖礦機出貨回溫、上半年新切入車用及家用電源散熱基板業務多方加持下，相關營收有機會年成長將近3成。

聚鼎主要產品以應用在手機、PC/NB等消費性電子產品為主的PPTC佔營收77%最高、散熱基板有17%、OVP(過電壓保護元件)則為6%。整體而言，聚鼎今年成長動能無虞，第二季先有疫情帶動的PC/NB拉貨動能，6月起又有車燈、美系智慧手錶與5G新手機接棒，全年營收預估年增10~15%間、毛利率挑戰50%、EPS約5.5~6元。

調整產品組合穩毛利，興勤下半年保守因應

興勤第一季營收與獲利皆年減2成左右，主因疫情造成大陸產能在2月中下旬才陸續復工，湖北宜昌更到3月中下旬才復工，復工後人員到職率及產能恢復均需時間。不過興勤也表示，透過產品組合調整與庫存去化，單季毛利率維持在38.73%，營業費用包括運送與銷售等有關費用也隨營收減少而等比例下降，EPS 1.56元雖低於去年同期的1.95元(見下圖,興勤法說)及前一季的2.25元，但在疫情影響下已屬非常不錯。

興勤三大類產品營收佔比各為傳感器25%、熱敏電阻與壓敏電阻各37.5%。其中在熱敏電阻中，受惠疫情的PC/NB需求使TSM系列產品持續供不應求，不僅貢獻上半年營運，法人估能見度甚至看到年底。

興勤表示，4~5月營收已回復到過去水平甚至稍微好一些，但疫情在7月以後會不會衝擊到市場，目前很難做出較為正確的判斷，在7月以後已看不到較遠的接單狀況、相對上以急單較多，對下半年看法保守。由於疫情對許多企業衝擊相對大，現階段看下半年還不是太明朗，目前營業目標是盡量讓毛利率維持穩定，但受總體環境影響可能往下，要努力讓幅度不致太大。

興勤去年就因中美貿易衝擊、營收小幅衰退，但EPS 8.71元卻仍能創高，主要就是對產品組合持續檢討與調整以求衝擊最小，尤其把過去較傳統如PC相關等毛利率相對受限的產品，透過其他產品組合如SENSOR、車用甚至在家電應用上的著墨，再經由技術與設備上的提升，使得EPS與毛利率能持續推高。

法人表示，今年在中美貿易戰與疫情雙重影響下，再考量同業競爭狀況及產業景氣水準，下半年不確定性較高，產品獲利空間也相對較少，全年度毛利率要維持去年40.25%的水位仍具變數；尤其暫難窺下半年市場全貌下，必須先假設疫情在上半年造成消費力減弱，有進一步影響到下半年需求的可能，也因此相對保守看下半年獲利；但若下半年能出現跟上半年相同的拉貨力道，配合疫情減緩，則不排除興勤今年EPS仍有8元以上、甚至再創新高。

產品組合優化抗股本膨脹，富致今年看持平

富致主要產品為PPTC，DIP型PPTC佔營收32.02%、SMD型PPTC佔59.34%、其他8.64%，主要應用於車用電子、智能應用與IoT、工控與工業4.0及能源相關產業等領域。產能百分百在台灣的富致，也間接受到大陸區客戶延後復工影響，前2月營收年減8%；3月則在大陸客戶2月延遲開工遞延需求、美國客戶擔憂疫情延燒提前備貨等兩股力量集合發酵下創歷史新高，第一季營收微幅年增近2%。

進入第二季，法人表示，從4、5月單月營收分別月減16%與1成，接下來估第三季大致會與第二季持平，整個下半年展望相對保守看待，目前看第四季尚不明朗、變數仍多，待第三季時再來判斷第四季是否能樂觀期待、或是要延到明(2020)年第一季回復成長。大致上，今年上半年營收約與去年同期相當、下半年營收也約略會與去年同期接近，亦即全年營收呈持平表現；但若疫情解禁帶動第四季訂單上升，則全年仍可能年增。

但在獲利部分，法人表示，產品組合優化下，包括工業4.0、工控及自動化都是毛利較高產品，另外能源應用領域毛利也不錯，全年獲利金額可望比去年好，但在股本膨脹下，EPS約與去年2.12元持平。富致董事會於去年7月2日決議辦理現增350萬股，股本由原先2.79億元增至3.14億元。

富致也坦言，市場需求變動非常快速，難保現在看保守、之後又突然翻多，反之亦然。至於眾所矚目的歐洲及美國市場需求因疫情解封可能會有些增長，但幅度也不會太大。富致指出，下半年相對看好工業4.0、工控及自動化相關應用領域；汽車行業在第三季應該不會很好、甚至整個下半年都持比較保守看法，全年恐比去年再弱一些。 資料來源-MoneyDJ理財網