2019/08/28中美貿易戰

9000億資金返鄉

新法上路　台股前景佳

隨著中美貿易戰延燒，衝擊製造業及零件供應鏈等產業，廠商紛紛將生產基地轉至台灣或東南亞等地。行政院從去年開始推動「歡迎台商回台投資行動方案」，積極輔導台商回流，如今經濟部幾乎每天都在更新台商回台投資件數及金額，截至7月初，台商回台投資已達89件，金額逾4,400億元，已逼近原訂全年目標5,000億元。

此外，7月3日立法院通過專法《境外資金匯回管理運用及課稅條例》，台商資金匯回首年稅率8％、次年10％，實質投資者的稅率還可減半，其中25％匯回資金可進行金融投資、5％資金可自由運用，可望吸引滯留海外高達10兆元的資金回流。

長期布局　資產營建股
受惠於這一波台商資金回流的類股，以資產、營建、機械設備和金融股為主，尤以沉寂將近10年的資產股，可望成為資金行情的領頭羊。

台商返鄉投資熱絡，「資金回台，不管做什麼投資，勢必都要用到商辦、廠房。」預期工業用地或廠辦仍是今年至明年市場投資焦點，資產價格持續看升，可積極關注擁有資產優勢及廠辦概念的資產營建個股，「包括裕隆、台肥、興農、農林、南港等資產股，已開始有所反應。」台商回流帶來龐大的蓋廠需求，相關營造公司如皇普可望受惠。「不過，由於蓋廠程序歷時相當久，包括政府核可、找地、環評等，需要花1、2年時間，預計明後年才會看到實質效益。」

根據經濟部資料，若以資金用途分析，截至6月底台商回台投資的4,100多億元中，有20％投資用於建廠，購買設備占45％，週轉金占28％，土地則占7％，可見設備是資金布局的重點。
「回台產業的大宗是電子業。」歐陽大指出，電子業除了蓋新廠外，若有急迫性也會直接買舊廠房來改造，因此，賣半導體設備的廠商如朋億、漢唐、聖暉等可望受惠。

金流湧入　財富管理夯

金融股也是這一波台商資金回流的看好族群。凱基投顧報告分析，境外資金回流金額4,000多億元，除了優先投資土地、廠房及商辦租賃之外，大批匯回的資金也有投資及財富管理的需求，其中以財富管理業務為主的中大型金控，如上海商銀、國泰金、富邦金、中信金、台新金等最有潛力。

雖然目前部分資產股已經漲起來，但在中美貿易對峙之下，台商回流將持續成為題材股。「現在還來得及布局，可以尋找基期低、仍有上漲空間的個股，例如裕隆、嘉裕、遠雄、興富發等。」
2019.08.03

中美彼此祭報復措施，貿易戰擴大

北京這次宣布對約 750 億美元的美國商品，加徵 5% 至 10% 不等的關稅，分別在9月1日及12月15 日開始實施，同時從12 月 15 日起，恢復對美國的汽車及零組件加徵 25% 關稅，就是報復上回美國對3,000 億美元中國商品加徵 10% 關稅的政策，這批加徵關稅預定9月1日生效，其中一半左右延後到12月15日生效。


爆怒的川普馬上回應，對2500億美元中國銷美商品加徵關稅稅率，在10月1日起由現行的25%提升至30%；原對3000億美元中國銷美商品加徵10%關稅也將提高至15%。
川普的爆怒與反應其實應在預期中；此前美國才把原訂9月起加徵10%關稅的商品中，包括筆電、手機等超過一半金額的商品延後到12月15日才徵收，此外，日前也才把華為禁令再暫緩3個月實施。站在美國的立場，當然認為美方已釋出善意，中方豈有報復的理由？
不過對中方而言，是全然不會感受到「川普的善意」。從6月底川習會決定暫停戰火、重啟談判後，川普先食言驟然再對3千億美元商品加徵關稅，之後部份商品延後到12月中才徵收，也是為不影響美國民眾的聖誕購物；至於華為禁令延後，是考量美國企業利益，因此中方並不認為有善意存在，當然還是該端出報復措。

命令美企撒出中國？美企將坐失市場

當然，最嚇人（或爆笑）的是川普「命令偉大的美國企業撤出中國」，馬上把美股嚇跌623點，雖然事後白宮一面辯駁有法源讓總統行此事，一面又緩頰說川普無意如此作，但市場已受到驚嚇，因為，無論退出能對中國經濟產生多少傷害，美企退出全球數一數二大的市場，必然也要受傷。而中國官方智庫說出：貿易戰打到現在中國已漸入佳境、「到了最舒服的階段」，顯然雙方尚無意退讓，只能繼續挺下去。
北京這次出手報復打的「川普痛點」，除了農產品外，還有原油、汽車與其零組件，其中汽車原本在去年阿根廷的川習會之後一度被豁免，這次中方重新放進清單中，意圖不言可喻。
中國是全球最大的汽車市場，每年銷售量約2800萬輛，整車進口數量在120萬輛左右，中國市場占美國汽車大廠營收的1-4成不等（含當地設廠），加徵關稅後美車衰退2-4成左右（如福特去年單月衰退4成、全年衰退25%），等於要拱手讓出市場給歐日汽車廠。美國汽車產業傳統上就是支柱型、政治穿透力強的產業，北京吊打美汽車廠，就是等著讓其對川普施壓。

注意中方的不可靠實體清單何時公佈

下一步要看的是：中國何時會公布「不可靠實體清單」，這份名單等於是中方對外資企業（當然，主要對象是美企）的懲罰與報復名單，目前有列入名單風險的主要是匯豐銀行與聯邦快遞。

匯豐8月起從執行長、行政總裁到大中華區行政總裁等3大高管紛紛閃電辭職，傳說是因匯豐與美國司法部合作，導致華為孟晚舟被捕，北京對匯豐當「告密者」極度不爽，高幹只能下台謝罪，以免匯豐受懲。聯邦快遞則是把100多件華為包裹「錯送到美國」，面臨北京的調查與懲罰，為此股價大跌，相較今年4月高點市值已跌掉超過110億美元了。
北京不會輕易拿美國半導體企業來打，因為中國對其有需求、短期難以取代；但拿匯豐或聯邦快遞來祭旗則問題不大，因為他們都不是中國缺少甚至不可或缺的一部份。最後北京會把那些企業列入清單內，還是暫緩公告，是一個有意思且值得觀察的點。

雙方無意退讓，貿易戰預估要「長期抗戰」

目前看來北京已無意退讓達成協議，因為條件太高、川普又反覆難測；如果要達成協議，也必須在幾個前提實現情況下─包括華為禁令撤銷、加徵關稅取消等；而這些前提會讓川普看來是失敗者，因此川普也不會接受，所以貿易戰大概就要繼續，大家都要作好長期抗戰的心理準備。

依照幾個經濟智庫與市場的估計，貿易戰擴大的結果，今年中國經濟成長率將由原先預測6.2-6.5%左右，降到跌破6的5.5-6%之間，美國由2.2%左右降到破2的1.8-2%左右。全球已由原先的樂觀轉為對衰退的憂慮，連歐洲經濟最強勁的德國都掉入衰退，英國則面對脫歐的震盪、衝擊，今年的全球經濟成長率預測值也下修到2.6%（世界銀行）。
中美皆下滑，台灣無法「對沖」經濟將受損
而台灣是否能在擴大的貿易戰中「再撿到槍」呢？可能性不高。雖然首波貿易戰，台灣有受惠於轉單與台商回流，但貿易戰擴大導致中美經濟俱下滑後，其損利已難「對沖」，台灣經濟難逃影響，頂多只能拿衝擊較其它國家小來自我安慰；官方8月才公佈的樂觀經濟預測，小心成泡影！
2019/08/28

陸對美國汽車課徵關稅 稅率將高達50％

中新社官方微博「國是直通車」25日指出，據測算，12月15日中國第二輪關稅措施實施後，加上最惠國稅率，中國對美國汽車及零部件進口關稅稅率最終將高達50％。

大陸商務部研究院流通與消費研究所所長董超表示，中國是世界汽車巨頭必爭之地，對美國汽車加徵高關稅，對該國汽車企業而言是巨大危機。作為美國經濟重要支柱之一，汽車行業失去競爭力，可能使整個美國製造業萎縮。


另據新浪財經報導，大陸商務部研究院研究員梅新育指出，貿易戰正進入拼耐力階段，中國的耐力更強。美方對中國輸美商品額外加徵關稅在一定程度上，有助於中國產業升級。此外，在財政政策與貨幣政策方面，美國穩增長的政策空間也沒有中國大。

2019/08/25

德國經濟部週三表示，德國經濟成長前景仍籠罩陰霾，製造業受到貿易爭端升溫、英國退歐不確定性、以及其他地緣政治危機的打擊。

　　路透報導，德國經濟部在其月報中寫道，「目前來看前景仍黯淡。近期貿易衝突惡化，英國有序退歐的可能性並未提高。現今工業訂單數據以及信心指標都顯示，未來幾個月製造業無法提供正面的動能。但內需仍舊強勁，受惠收入提高及財政刺激所賜。」


　　週三公布的數據顯示，德國經濟第二季萎縮，受出口大降拖累，因貿易關稅大戰及英國退歐不確定性，加劇全球經濟放緩，令德國製造商首當其衝。

　　德國聯邦統計局週三公布最新數據顯示，歐元區最大經濟體德國第二季經季節調整國內生產總值(GDP)初值為較前季下滑0.1%，與市場預估相符，為去年第三季季減0.2%以來最遜，第一季季增0.4%。第二季未經季節調整GDP初值年比持平，雖比預估下滑0.3%來得好，但卻創下自2013年第一季年減1.5%以來最差表現，第一季年增0.6%。

　　觀察人士指出，德國第三季經濟有可能進一步萎縮，工業界呼籲德國政府增加發債，為經濟增長注入強心針。

　　凱投宏觀(Capital Economics)分析師Andrew Kenningham表示，德國經濟已瀕臨衰退邊緣，若英國10月31日無協議退歐的威脅成真，出口商面臨更大的潛在衝擊。

2019/08/15

中美貿易摩擦也為台灣公司帶來機會，近期中國廠商加速去美化，台灣公司反而取得更多訂單，尤其IC設計以及PA廠商。譬如：近期華為發表的5G手機，過去PA供應商主要為美商，現在已經換成海思（由台灣PA業者協助生產製造）以及日商村田（Murata）也是鮮明的例子。

2019/08/06

美國總統川普8月1日推文宣布，美國將從9月1日起開始對其餘3千億美元的中國進口商品小幅加徵10％關稅，先前課徵25％關稅的2500億美元商品維持不變，根據川普政府5月間提出的草擬清單，這3千億美元商品包括許多消費性和科技產品，例如筆電、iPhone等蘋果產品，以及玩具、服飾及鞋類等，最終清單尚未公布。

因為許多科技公司使用在中國生產的組件，這些產品加徵10％關稅，可能會導致遊戲機、iPhone和筆電價格調漲。台灣筆電、iPhone手機等科技產品的代工大廠－電子五哥也會直接受到衝擊，他們必須加緊撤離中國的腳步，不能再用東南亞沒有完整供應鏈當藉口，和碩、英業達、鴻海、緯創、廣達股價早盤全面下滑。

【中國被列滙率操縱的影響】

2019-08-02

人民幣兌美元昨天貶破7算，美國財政部迅即將中國列作滙率操縱國，不僅令外界感到意外、也意味中美貿易戰已升級為「滙率戰」甚至「貨幣戰」。美國將一國貼上滙率操縱的標籤，機制如何運作、影響又如何？

Q︰如按正常機制，甚麼時候公布？

Ａ︰原本是每年兩次。

美國財政部會於每年4月及10月向該國國會提交《國際經濟和滙率政策報告》，內容包括審視其他主要經濟的滙率政策有否對美國不公。

但今次卻很特殊，財政部在這兩次之間把中國列為「滙率操縱國」，估計因要快速決策，應對針對中國的貿易戰。

Q︰被列滙率操縱國，要符合哪些標準？

Ａ︰根據《2015年貿易便捷與貿易促進法》，一個國家（地區）要符合3大指標，才可判斷為滙率操縱。

1）巨額對美貿易順差（200億美元以上）
2）大量經常帳戶盈餘（佔GDP的3%以上）
3）持續、單向的外滙干預（即經濟體通過買入外國資產，促使本國貨幣貶值，且12個月購買總量佔該經濟體GDP的2%）。

美國財政部表示，如果滿足兩項標準，或者在美國的總體貿易逆差中佔比過大，將被列入觀察名單，美方會跟進督促改善。

Q︰中國符合被列滙率操縱國的標準嗎？

Ａ︰中國在3個標準裏只符合一個，即巨額對美貿易順差－－按美方口徑，中美貿易順差（美中逆差）7月擴大至破紀錄的368億美元，遠超200億美元的頂綫。但經常帳戶盈餘截至2017年末只佔GDP約1.38％左右，亦無持續、單向的外滙干預，故後兩個標準不成立。

因此，美方今次把中國列為滙率操縱國，做法其實好特殊。

Q︰被列滙率操縱國，有甚麼影響？

Ａ︰美方如將中國貼上滙率操縱國的標籤，根據法律，美國財政部需與中國啟動雙邊談判，敦促中國說明低估本幣價值的原因；如果一年後中國繼續實施滙率操縱，那麽懲罰程式就將啟動。

美國會將上述爭議提交至國際貨幣基金組織（IMF），同時要求美國的海外私人投資公司不予受理中國的任何項目。這些動作對中國實質影響，其實很小。

但關鍵是美方或會以中國操縱滙率為藉口，在貿易上進一步制裁中國，意味中美貿易摩擦將可能升級，向更壞發展。

Q︰過去有甚麼國家或地區，被美國列滙率操縱？

Ａ︰美國1988年10月發布第一份滙率觀察報告，將當時美國兩個主要的貿易夥伴——中國台灣和南韓列為滙率操縱國（地區）。之後南韓到1990年被三次列入，台灣到1992年也曾被四次列入。中國內地則在1992至1994年間被美國五次認定為滙率操縱國。

但自1994年7月後，美國就再沒有把任何國家或地區列入滙率操縱名單。

2019/08/06

5月初川普推特文，提早宣告中美貿易談判破局，之後美國立刻對2000億美元中國進口商品加徵25%關稅。接下來又頒布國家進入緊急狀態，藉此進一步限制美國企業與華為往來。除此之外，美國還進一步評估，可能對另外3000億中國進口商品加徵關稅。

美國除了劍指中國之外，5月先取消了對加拿大、墨西哥的鋼鋁關稅，接下來也延後對歐盟與日本汽車加徵關稅的談判，讓市場以為他先專心對付中國，對其他市場暫時休兵。

中國之外，開始對墨西哥、印度開火

沒想到5月底，川普宣布要對墨西哥所有進口商品課徵關稅5%，逼迫墨西哥解決非法移民問題，並表示若不改善，將每個月提高5%關稅，最快10月關稅即到達25%。此外，忽然對印度出手，認為印度與美國貿易往來不對等，在6月初取消印度優惠貿易待遇資格。

川普這一個月動作頻繁，且多管齊下，顯示川普的貿易戰已經脫離口頭警告，進入了實質行動，且態度相當堅定。而此同時，中國也開始了反擊行動，表示不畏懼正面迎戰，同時，中國也開始擬定不可靠實體清單，未來可能將某些美國企業列為不往來名單。

中美雙方緊張氣氛升高，將衝擊全球經濟貿易。若雙方劍拔弩張情勢無法改善，以下是五個可能遭受衝擊的面向。

衝擊一，商品成本升高，購買力下滑。

隨著步步高升的關稅，美國民眾購買商品成本逐漸升高，影響民眾消費能力，同時也可能帶來通膨上揚壓力。

衝擊二，全球產業布局重新來過。

光是中國2000億商品課稅25%，就讓許多在中國佈局的企業雞飛狗跳，開始展開生產據點挪移。若墨西哥商品也被課稅，墨西哥主要出口市場是美國，以墨西哥為出貨點的企業受到衝擊，必須重新思考布局點。

然而產業布局非一朝一夕，貿易談判又常常一夕數變，對產業國際布局有相當大難度與變數，而此調整需要耗費多年才能完成，企業將面臨更為困難且難以評估的經營環境。

衝擊三，非關稅障礙升高，創新困難。

美國對華為與關係企業的禁止令，可以看到美國採取關稅之外的防堵手段。美國以保護智慧財產權或是國防安全為由，禁止美國企業輸出技術，也防堵其他國家企業太快追趕上美國技術。此雖為保護美國技術領先，但也衝擊全球產業技術交流、合作、創新，原先期待的5G、AI、IOT等發展腳步可能更為緩慢。

衝擊四，全球景氣受創，經濟衰退風險升高。

原先美國景氣就已經進入趨緩期，新興國家則依賴美國與中國景氣來推升，但近期中國景氣再度受到影響，而美國持續拉高關稅下，也將影響國內消費動能，全球景氣衰退風險升高。

衝擊五，國際政治局勢動盪，勢力重組。

川普上任後很多人在談新冷戰來臨，這次是美國與中國全球二大GDP國家的對抗。如今中國已非吳下阿蒙，有一定的資金、國防武力、企業聚落、龐大內需市場，再加上一黨專政，若中國不願意低頭妥協，雙方可能各擁陣營，進行長期對抗。中國在國際舞台有不小的支持陣營，美國在貿易戰上可能得罪不少盟友，國際勢力重組，將是未來最複雜的議題。

以守代攻，債券基金不可少

市場不確定升高，資金持續流入債券市場。根據晨星截至4月底的統計，全球資金近三個月，在股票基金賣超4744億新台幣，其中光今年4月份，股票基金賣超高達1272億元，也就是雖然今年前4個月股市有一個不錯的反彈，但資金卻是持續撤離股市。

相對之下，近三個月債券基金則是買超3893億元新台幣，且4月份買超高達1370億元。顯示資金棄股轉債，且呈現持續買進趨勢。

從公債殖利率角度觀察，聯準會預估今年不升息，美國10年公債殖利率持續走低，有利於公債表現。歐洲央行今年也採取寬鬆政策，有利於歐債利率走低。惟近期義大利因為債務升高，導致義大利公債利率上揚。此外，考量市場風險升高，更多資金流向高評等債券，相關基金今年以來也有穩定收益。

另外，新興市場債利率水準較高，還有降息空間，頗受市場青睞，今年以來表現不錯，不過以美元計價為主，當地貨幣計價新興債，受幣值影響波動較大，表現較不好。而投資人最喜歡的高收益債，今年以來也有不錯表現，但未來若景氣惡化，對高收債衝擊較大，目前先中性看待。

我們無法預估未來川普是否又有驚人之舉，也許忽然之間又與對手握手言和，我們也無法預估中國態度，或許堅持民族主義不惜以戰逼和，也是中國策略。但貿易話題勢必成為今年金融市場干擾變數，不確定風險來襲更要檢視手上資產。

由於目前全球景氣尚未出現反轉風險，投資人可以採取股債平衡策略，但若貿易戰持續，則應該逐漸增加債券基金比重，以守代攻是較為穩健的投資策略。

2019年6月3日
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