2204 中華車

國內老牌車廠中華車（2204）突然成為高現金概念股，今年現金減資加上股息，合計將配發股東每股7.7元，由於3月27日收盤價才24.3元，28日股價開盤直接攻上漲停，鎖單排隊張數最高來到33萬張，占股本達24%！

過去三年，中華車配息相當穩定，平均每年配發1.63元，但27日董事會通過除了現金股息1.7元外，還要辦理現金減資，預計減少股本83.04億元，減資比例高達60%，減資後資本額將從138.4億元降為55.36億元，換算股東每股可多領現金6元，等待股東會通過後，大概10月就可以領到。


根據公司說法，由於帳上可運用資金高達127.37億元，加上中長期資金無虞，因此發放給股東現金，不需要跟銀行借貸，而且減資後股本變小，對未來EPS（每股盈餘）和ROE（股東權益報酬率），都會有提升的效果，可說是公司、股東雙贏的決定。

然而，公司計畫現金減資，除了小股東開心領現金、公司財務結構改變外，還暗示什麼訊息？

先從近8年營收來看，中華車的營運用一句話來形容，就是「停滯不前」，甚至出現衰退。

2011年公司全年營收為414.6億元，2013年掉到355.4億元，接下來幾年就一直在這兩個數字之間擺盪，但2018年再滑落到348.7億元，年衰退約一成，今年前兩個月則擴大衰退至18.5%。

中國、美國、歐洲買氣都不佳

車市進入寒冬期

去年10月，《霸榮》（BARRON’S）對經濟降溫示警，表示汽車、手機及房地產等三大支柱已經開始搖晃，要投資人小心，尤其中美貿易戰更拖累消費者買氣，加上內需不振，中國新車銷售在2018年出現28年來首次衰退，下滑2.8%至2,808萬輛。

至於另一個重要市場美國，去年新車銷售只有勉強維持小幅成長0.3%，總銷售量1,727萬輛，和前一年增幅差不多，展望今年由於景氣預估會比去年更差，因此包括經濟預測機構IHS Marki和全美汽車經銷商協會（NADA）都預測，今年美國汽車銷售會出現衰退，幅度可能超過2%。

剛剛過去的2月，全球汽車銷售也沒有起色，中國較去年減少高達16%，美國2%，歐洲則為4%，而台灣較去年同期衰退高達27.2%。當然，這還要考慮9天春節長假，以及月底的228四天連假影響了買氣，但即使沒有長假，推估也是衰退局面，因為元月就比去年同期衰退了7.92%。

由於全球車市進入寒冬，尤其是中國市場，這讓中華車轉投資大陸的東南汽車面臨轉型壓力。中華車對東南汽車持股25％，以生產自有品牌SEM為主，過去3年靠著DX3、DX7兩款自主品牌SUV（運動休旅車），在2017年曾創造15.5萬輛的歷史紀錄。

只是去年受到買氣不振和消費者口味改變，SUV車款不再受到青睞，而過去的銷售旺季「金九銀十」（九月和十月）也帶不動購車欲望，讓東南汽車去年前三季新車銷量年減28%，第三季已轉為虧損，第四季以及2019年1、2月整體車市來看，似乎也不樂觀，目前公司寄望於剛上市的轎車「A5翼舞」。

現金減資只是財務魔術

股價推升還是要依賴中長期基本面

去年9月，中華車在法說會上就表示，中國車市除了買氣退縮外，每個月都有新車和新品牌加入，供過於求現象嚴重，各車廠競爭愈來愈激烈，「分餅的人愈來愈多，造成產能過剩」。各車廠拚命清庫存，進而出現殺價搶市的惡性循環。

而中華車持股16.6%的福建奔馳在北京汽車入股後，加上走高價路線，表現較佳，但只是減緩東南汽車虧損拖累的衝擊。

換句話說，中華車高層也留意到景氣前景不明朗，與其留現金在帳上不投資，還不如發還給股東再投資運用。事實上，除了小股東每張拿到7700元現金外，大股東台元紡織、裕隆汽車和日商三菱自動車，也是主要受惠者。

從董監結構來看，台元紡織持有中華車25.19%、34.8萬張，裕隆持有8.05%、11.1萬張，粗估分別可獲得27億元和8.5億元；至於日商三菱自動車持有14%、19.4萬張，也可以入帳15億元。

另外，從財務角度來看，現金減資就是「股本退回」，也就是股東拿回自己的本金，這部份雖然不用繳所得稅、補充健保費，但對股票價值並沒有幫助，公司營運並不會因為現金減資而出現大好，中長期而言，基本面仍然是推升股價的王道．就像潤泰全和潤泰新在去年減資四成、每股退還現金4元，股價在短暫激情後，又歸於平靜，追高的投資人幾乎沒撈到太多好處。

還有，現金減資在帳上只是股本和現金同步減少，未來如果總獲利不變，EPS可望提升而「好看」。只是別忘了，如果負債金額不變，負債對淨值或總資產比率也會出現上升情況，間接影響未來舉債融資成本。不過以中華車目前負債比率約12%來看，股東還不需要太擔心。

2019-03-28